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  ·四季度外销接单量：从10月和11月数据看，四季度外销接单量与去年四季度基本持平。去年四季度接单3120万台，今年截至目前接了3000万台，预计11月内完成接单，整体与去年持平；若情况好，可能同比略增。单月表现上，10月同比去年10月微跌，可忽略不计；11-12月（截至当前）基本持平。整体四季度接单约3000万台。

  ·单价与利润率变化：四季度外销单价与前三季度基本无变化，因今年高端产品线未出现大量变化。利润率同比三季度下降0.5-1个百分点，主要是四季度需求疲软，且公司欧美市场占比较大，欧美市场需求疲软影响了整体利润率。

  ·明年外销目标与展望：短期来看，需等12月黑五及圣诞促销结果来判断1月及一季度数据。当前客户12月订单下单慢，但预计一季度比四季度略乐观，因欧美促销后有清库存需求，叠加中国2月过年因素，1月接单量或优于四季度。全年来看，2026年外部环境不确定且经济不景气，但公司预计外销订单量与销售额同比2025年实际增长约10%；内销2026年仍不被看好。盈利方面，2025年利润率同比下跌（因去年利润率基数高），但实际盈利高于预算目标；2026年盈利与2025年持平或微降2个百分点。

  ·双十一品牌销售情况：摩飞、东菱、百胜图在双十一期间（统计区间为10月至11月11日）的销量同比去年均实现增长。其中，百胜图所在的咖啡行业在双十一期间整体增长，主要因国内消费群体有在双十一价格下行时集中购买咖啡机的习惯；东菱作为定位低端的品牌（对标小熊、荣事达等），其冬季类产品如锅、多功能锅、暖菜板等因冬季需求增加，销量同比去年提升；摩飞冬季类产品销量同比去年提升，但夏季类产品销量下降。

  ·明年内销增长预期：2026年内销品牌面临更具挑战性的环境。一方面，国内环境预计仍较低迷；另一方面，各品牌在产品端、推广端、使用端及创新端存在瓶颈。因此，公司未设定双位数等高增长目标，内销增长力度将弱于外销，增长重点仍放在外销。

  ·内销盈利趋势：2025年内销盈利小幅增长，主要由摩飞、百胜图及基数较小的名展贡献（名展有微量盈利增长）。其中，摩飞和百胜图的盈利增长源于产品创新及单价提升带来的利润小幅增长。东菱虽销量提升，但盈利无明显增长。内销盈利的提升弥补了三四季度外销因量价下降导致的利润率下滑，支撑了公司整体盈利情况。

  ·合作品类与进度：与泡泡玛特合作品类为水壶和咖啡机，目标市场除中国外，还包括东亚跨境电子商务渠道。产品设计亮点是泡泡玛特独特刻工LOGO，成本比较高，能吸引年轻消费者。目前合作进入初模并进行市场认证阶段，因产品定位精品，颜色、结构等细节仍需整改，预计最快2月前后上市。合作以OEM代工模式为主，无联名计划，仅用泡泡玛特自身LOGO。后续将以这两款产品为基础拓展其他品类，当前重点仍是这两款日常小家电。

  ·价格与盈利预期：产品零售价方面，水壶预估700-900元，若考虑渠道因素可能为500-800元；咖啡机预估1000-1500元，甚至更高。泡泡玛特最终定价未透露，需结合粉丝和消费的人接受程度，上市时才能明确。盈利能力上，与泡泡玛特代工合作比国内传统内销代工（如为海尔、摩飞、百胜图等代工）高10-15%，比外销高端品牌代工高4-5个点，合作初期盈利空间有利。

  ·包装纸与木浆价格：10-11月包装纸价格显著上涨，其中11月瓦楞纸价格突破3000元，平均价格突破3040元，涨幅达1.33%，创年内新高。木浆价格这一块，进入11月仅半个月，木浆价格持续上涨近150元/吨，当前价格约5500元/吨，且自10月以来累计涨幅达400元，为近期最高涨幅。包装纸价（更多实时纪要加微信：aileesir）格上涨的驱动因素最重要的包含：一是废纸、木浆等原材料成本上涨；二是每年11月为行业旺季（如双十一电商旺季推动包装纸需求增量）；三是行业集中度提升，有突出贡献的公司（如九龙、三英）领涨市场；四是进口政策调整致原材料供应价格持续上涨。

  ·白卡与文化纸表现：白卡方面，10月以来价格上涨约400元，涨势超预期，根本原因包括：10-12月上旬为白卡传统旺季；木浆价格上涨推动成本上升；前期白卡价格过低（曾低至3600-3800元，接近箱板纸价格）倒逼涨价。新产能方面，博汇12月计划投放60万吨产能，广西金桂产能延迟至2026年。对于后续白卡涨价趋势，预计12月中旬后包装需求走弱，叠加产能过剩，大幅涨价空间存在限制，最多上涨50-100元。文化纸方面，11月多家纸厂发布200元左右涨价函但未落地，核心矛盾在于高库存（大厂库存80-90天，部分仓库走道堆满纸）、出版招标拉动有限（市场需求不买账）。四季度九龙有50万吨新产能，五洲有技改项目。九龙作为文化纸新进入者，价格低于大厂200-300元，当前处于微亏状态。

  ·木浆与废纸价格持续性：废纸价格持续上涨的根本原因包括：前期天气因素影响、进口废纸政策收紧导致供应紧张，以及下游箱板纸生产企业抢货（仓库堆满货物），还有环保政策收紧使小型回收站被清理整顿致国内废纸供应紧张。当前废纸价格这一块，西南贵州地区A1级废纸价格达2240元/吨，全国A级废纸均价约2008元/吨。关于价格持续性，预计双十一后至12月中旬，随着春节订单完成，需求走弱，废纸价格将趋稳或出现拐点。木浆价格受需求和政策适应情况影响，后续上涨动力不足。

  ·政策与行业格局变化：双碳政策对造纸行业影响显著。政策层面，河北省已于2025年10月将造纸、化工、玻璃纳入碳抵消范围，国家《制造业绿色低碳发展行动方案（2025-2027）》提出2027年造纸企业需实现单位碳排放量降低的目标。在政策推动下，行业格局呈现差异化变化：大厂通过碱回收（自制气、电）、生物质发电等措施降低碳排放，例如山东等地大厂已逐步将燃煤锅炉替换为生物质锅炉，预计三至五年内将全面完成替换；而小厂因缺乏制浆及碱回收设备，成本推高（生物质发电成本较燃煤高20%-25%）。受此影响，三五年内小厂或逐步退出市场，大厂将受益于行业集中度提升。

  ·生物质发展的新趋势：生物质领域正成为造纸行业未来重要发展趋势。其应用场景包括生物质发电及生物质精炼（如半纤维素分离、木质素精炼制成酚醛树脂）、纤维生产（莱赛尔纤维、醋酸纤维等）。企业布局方面，太阳纸业‘15五’规划中生物质占比达30%，中国纸业、华泰、宜宾纸业等均立项相关项目，如岳阳林纸计划建设2万吨醋酸纤维生产线。盈利潜力上，醋酸纤维2024年售价约28000元/吨，毛利接近40%；部分生物质精炼产品毛利可达70%-80%。行业一致认为，未来5-10年生物质将成为新赛道，是造纸厂发展的重要方向。

  A:四季度外销订单尚未完全接满，当前仍在接收12月订单。根据10月、11月数据，预计四季度销量与去年四季度持平，好的情况可能同比略有增长；10月销量同比微降，11月及12月末销量与去年同期持平，四季度接单量约3000万台。单价与三季度及前三季度基本一致；利润率较三季度低0.5-1个百分点，主要因欧美市场疲软。

  A:今年下半年欧洲市场疲软，美国因通货膨胀及政府不作为导致消费者小家电消费意愿较低。由于黑五和圣诞促销数据尚且还没公布，需待12月周期结束后才能获取1月及一季度数据。当前12月订单承接缓慢，预计一季度表现可能略好于四季度，1月接单情况或优于四季度，具体需在12月中下旬结合客户30-35天交期数据判断。

  A:2026年国内外外贸环境仍不确定且不景气，但公司订单预期较乐观。内部目标为销量与销售额较今年实际增长约10%，公司计划加大外销投入。盈利方面，今年利润率因去年基数较高同比下跌，但实际盈利超KPI目标；2026年盈利预期与今年实际持平或下降约2个百分点。

  A:摩飞、东菱、百胜图双十一期间同比去年均实现增长。百胜图因消费者等待双十一降价购买咖啡机，增长表现良好；东菱作为对标小熊、荣事达的品牌，冬季产品销量提升；摩飞冬季类产品销量提升，夏季类产品销量下降。

  Q:内销品牌明年的增长展望如何？是否有具体目标？经营战略是否与今年存在差异？

  A:公司明年内销品牌增长仍面临挑战，未找到有效经营策略，外销将持续强于内销。因产品端、推广端、使用端、创新端存在瓶颈且2026年国内环境低迷，公司不会设定双位数等较大增长目标。

  A:盈利呈现小幅增长，大多数来源于摩飞和百胜图，东菱销量增长但盈利无明显增长。全年盈利较去年小幅增长，三四季度外销因销量与单价下降导致利润率同比一二季度略有下降，但国内品牌盈利提升支撑公司整体盈利表现较好。

  A:与泡泡玛特合作品类为水壶和咖啡类产品，目标市场覆盖中国及东亚跨境电子商务。目前处于初模制作与认证阶段，正进行颜色、结构等细节整改，定位精品路线月上市。合作采用OEN代工模式，无联名合作，后续将拓展其他品类，当前聚焦于水壶、咖啡机等针对年轻群体的日常小家电。

  A:泡泡玛特未分享具体定价，个人经验预估水壶零售价为700-1000元，属高端产品；咖啡机定价为1000-1500元或更高。销量信息因泡泡玛特保密尚未确定，需待产品上市后进一步明确。

  A:泡泡玛特代工盈利能力优于传统内销代工，较国内其他OEN代工至少高出10%-15%；前期合作盈利能力空间可能比外销高端品牌高4-5个点。

  Q:中国小家电出口美国的关税税率是多少？印尼工厂与国内工厂出货的盈利能力差距如何？

  A:中国小家电出口美国的主要关税税率为20%-25%。印尼、越南、马来西亚等海外基地关税比国内低1-2个百分点。客户真正的需求转回国内生产时，国内盈利能力更高。海外基地因模具转移需流程报备且公司不希望订单完全撤回影响盈利，订单会回落但不会完全瘫痪。

  A:10-11月造纸行业价格受成本推动及旺季需求拉动呈现上涨趋势，周度价格持续上行。包装纸方面，11月瓦楞纸价格突破3000元，平均价格达3040元，涨幅1.33%，创年内新高；木浆价格11月半个月内上涨约150元/吨，当前价格约5500元/吨，本月涨幅0.3%，10月至今累计上涨400元。行业新变化大多数表现在三方面：一是包装纸行业集中度提升，九龙、三英等有突出贡献的公司引领涨价；二是双十一电商旺季推动包装纸需求增量；三是进口政策调整导致原材料供应趋紧，支撑价格持续上行。

  A:近期废纸价格持续上涨主要由三方面因素驱动：一是天气因素影响；二是进口废纸政策收紧；三是箱板纸生产企业抢货导致库存积压。当前价格水平方面，西南贵州地区A1级废纸价格达2240元/吨，全国A级废纸平均价格为2008元/吨。后续来看，随着双十一结束，需求持续至12月中旬后将逐步走弱，叠加春节订单基本完成，废纸价格或趋于稳定或出现拐点。

  Q:近期国内环保政策收紧导致小型回收站清理整顿，是否是国内废纸供应紧张的原因之一？

  A:环保政策收紧仅是其中一个原因，根本原因是前期情况的延续，叠加进口废纸及废纸浆政策收紧的影响，共同导致后续系列问题。

  Q:进口再生纸浆政策对行业具体有哪些影响？是否主要影响国内高端箱板纸领域？

  A:进口再生纸浆政策收紧前，部分企业在马来西亚等地设立废纸加工点，进口废纸价格低于国内。政策收紧后，

  对依赖国外打包站及废纸箱业务的企业造成较大影响，行业传导性显著，并非仅局限于高端箱板纸领域。

  Q:10-11月九龙、山鹰等企业持续调整包装纸价格，后续包装纸价格趋势如何？预计涨幅多少？

  A:当前包装纸价格呈现每周上涨趋势，废纸与成品纸价格同步上涨，但废纸涨幅更快。预计后续包装纸价格仍有50元至70元的上涨空间。

  A:下游包装厂商库存因区域差异不一样，华南与华北地区平均库存水平在15天至21天左右。当前下游包装厂商对涨价情绪强烈，说服其接受延续涨价的难度较大，主要因双十一后社会订单承压，叠加原材料价格难以下降，后续仍存在涨价需求。

  A:因原料使用差异，各厂（更多实时纪要加微信：aileesir）商盈利水平存在一定的差异。使用工业废纸等低成本原料的厂商毛利约350元，普通产品毛利在150-200元之间，整体平均毛利为250-350元。

  A:因原料不同，成本存在一定的差异，产品毛利范围为150-350元，其中普通产品约150-200元，整体平均250-350元；吨净利约150元以上。

  A:当前单季度吨净利超150元，环比之前状态更好。一般的情况下吨净利50-100元即为较好水平，因产品价格较低且成本相对可控，当前已达到高光水平。

  Q:箱板纸的主要原材料是否以废旧黄板纸为主？废旧书本纸及废旧报纸的下游用途分别是什么？

  A:箱板纸的主要原材料以废旧黄板纸为主。废旧书本纸及废旧报纸的下游用途最重要的包含新闻纸、灰底白板纸、双灰纸，部分用于再生文化纸生产。

  A:废旧黄板纸涨价预计最好情况下在12月中旬结束，后续缺乏上涨动力。主要因政策落实及进口环境已适应，叠加下游需求无新推动因素，12月中旬后价格或出现下行拐点。

  A:白卡纸超预期上涨的核心原因包括三方面：一是10月至12月上旬为白卡纸传统旺季；二是浆价上涨推动原材料成本上升；三是前期白卡纸价格过低，倒逼价格回升以避免被香板替代。

  Q:Q4白卡纸新产能主要涉及博汇与广西金桂，两家企业的产能规模分别是多少？当前是否已落地？具体进展如何？

  A:博汇60万吨新产能计划于12月落地；广西金桂新产能则延迟至2026年。

  A:广西金桂白卡新产能已延迟至2026年，今年不会投放；博汇白卡新产能为60万吨，计划于12月落地。

  A:白卡方面，拥有浆资源的大厂生产所带来的成本已从前期无盈利转为略有盈利。由于12月中旬后各类包装需求下行，且白卡产能仍有过剩，因此无大幅涨价趋势。

  A:白卡/箱板瓦楞纸后续上涨趋势不大，最大涨幅约50-100元/吨，主要因当前产能仍存在过剩情况，大幅涨价趋势难以形成。

  Q:白卡新产能增速自明年起放缓，是否意味着白卡供需关系将出现较明显改善？

  A:白卡将率先摆脱当前困境。当前白卡需求量开始上涨主要由其自身用量驱动，尤其是食品卡需求将持续增加。

  Q:文化纸11月多家纸厂发布约200元/吨的涨价函，但目前纸价未实际落地，原因是什么？

  A:文化纸涨价未落地主要受两方面因素影响：一是出版招标对需求的拉动作用有限；二是大厂库存高企，最低库存约80天，最高接近90天，市场实际仓库存储上的压力显著，导致涨价缺乏动力支撑。

  A:文化纸企业当前涨价意愿较强，但实际落地难度较大。11月计划涨价200元/吨未落实，部分高库存企业甚至降价约50元/吨。尽管出版招标需求有一定拉动，但市场整体需求疲软、下游接受度低，导致后续涨价力度有限。

  Q:文化纸四季度新产能具体涉及哪些项目，九龙与五洲的产能规模及当前进展如何？

  A:文化纸四季度新增产能中，九龙项目新增产能为50万吨，五洲技改项目产能规模较小，主要新增产能来自九龙项目。

  A:九龙作为文化纸领域新进入者，当前处于市场拓展阶段，产品价格较行业主流大厂低200-300元/吨。在主流大厂普遍无盈利的背景下，九龙文化纸业务利润水准较低，或处于微亏状态。

  Q:10月以来木浆价格涨幅较大，为何从成本角度仍无法推动文化纸涨价落地？

  A:根本原因在于市场供需关系失衡，需求端表现疲软，仅出版社存在部分需求；同时企业库存处于历史高位，市场采购意愿低迷，因此木浆成本上涨未能推动文化纸涨价落地。

  A:教材出版招标时间安排与以往不同，招标从9月持续至11月底，12月上旬仍有部分招标进行。

  A:文化纸涨价存在难度，主要因出版社订单价格较低，企业接单意愿不足。当前文化纸设备仍以生产轻型纸、双胶纸等产品为主，日产量约2500吨，但日发货量仅2000吨，每日库存增加500吨且持续累积，导致涨价动力不足。

  Q:11月以来阔叶浆价格持续上涨约150元，而同期外盘价格未发生明显的变化，根本原因是什么？

  A:国内阔叶浆价格持续上涨主要受三方面因素推动：码头库存持续下降、贸易商因素，以及文化纸、白卡纸、生活用纸等用浆量大的纸种市场在涨价预期下备货积极性提高。当前价格约4450元，受时间限制，预计后续涨幅50-100元，上限不超过4600元。

  Q:部分省份首次将造纸行业纳入碳抵消范围，碳达峰与碳中和对造纸行业将产生哪些影响？

  A:碳达峰与碳中和政策下，行业将呈现分化趋势：大规模的公司因循环经济模式及碳指标管理优势受益，例如通过碱回收、自制气电等设备实现综合碳中和；小企业因缺乏制浆能力及相关设备导致成本推高，预计3-5年内部分小厂将逐渐退出市场。

  A:双碳政策对造纸行业的影响具有刚性。近年来政策持续推进，河北省已于今年10月率先将造纸、化工、玻璃行业纳入抵消范围。根据《制造业绿色低碳发展行动方案》，目标2027年造纸企业单位碳排放量需降低。当前大型造纸企业已开始行动，如原使用燃煤锅炉的企业正逐步添加生物质燃料，山东等地以煤发电的企业预计三至五年内将完成生物质替代。随着河北省相关文件出台，后续其他省份将陆续跟进。

  A:生物质发电成本较燃煤高20%-25%，尽管成本压力大且政策支持存在不确定性，但企业仍需推进。例如东莞等地已改用燃气，但燃气成本更高。当前最优方案是推进碱回收，通过临江一体化布局实现自主发电及蒸汽供应，避免占用额外碳指标，此类企业未来发展更具优势。

  Q:如何理解造纸行业利润环节逐渐从浆、木片向生物质环节延伸，生物质未来可能成为重要利润环节？

  A:生物质领域的发展大多数表现在两方面：一是基础应用如生物质发电；二是深化开发，包括太阳纸业十五五（更多实时纪要加微信：aileesir）规划中生物质占比30%的战略布局、中国纸业及营养磷脂推进的2万吨醋酐纤维生产线，以及圣泉集团的纤维素分离与高的附加价值应用、亚太森博的莱赛尔纤维生产等。此外，造纸企业与高校合作推进木质素精炼也是重要方向。综合看来，生物质领域未来5-10年将成为新赛道，是造纸厂的重要发展方向。

  A:未来5年生物质将成为造纸行业的新赛道，行业内企业的5年规划中均包含生物质相关布局，具体涉及生物质发电、醋酐纤维生产线建设、纤维素分离及高的附加价值应用、莱赛尔纤维生产以及木质素精炼等方向。

  Q:生物质的发展是主要符合碳排放需求，还是具备成本或其他优势？应如何理解其核心价值？

  A:生物质锅炉的直接利润不显著，其核心价值与碳中和目标相关；真正的生物质业务聚焦于精炼领域。行业内多家企业已布局该领域，包括宜宾纸业、太阳纸业、岳阳林纸、华泰。当前生物质精炼商品市场价格约28000元/吨，其中二类产品毛利率接近40%，三类产品毛利率可达70%-80%，行业普遍看好未来发展前景。

  免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。返回搜狐，查看更加多